美股市场中 , 传统互惠基金已日渐式微 , 皆因老问题永难解决 :
扣除费用后的净回报 , 连年跑输大市 。  据标普道琼指数公司统计 ,
大型股主动型互惠基金中 , 2018年仅35%跑赢标指 , 此百分比在2016 、
2017年也无什么分别 。 按资产值加权后 ,
主动型基金于2018年平均跑输47个基点 ; 3年年化回报平均低58个基点 。
投资人陆续转入低成本指数基金 , 原因不言自明
。  不过投资人超越大市的欲望 , 又岂会轻易放弃 。 美股ETF市场堪称 「
百货应百客 」 , 众发行商亦将 「 因子投资 」 , 由学术研究 ,
化成畅销产品 。  所谓因子投资 , 实际上也是选股策略 。
好处是有预设规则 , 所以可被动复制 , 既维持低成本 ,
亦不受基金经理个人表现影响 。  而且因子投资的组合 ,
持股多维持一定数量 , 其实大幅跑赢或跑输的机会颇微 ,
对又期待又怕受伤害的投资人 , 可谓中庸之选 。 广为接受的投资因子 ,
有价值 、 低波动 、 动能及企业质素等 。 这次打算介绍一支以企业质素 ,
筛选标指成份股的Invesco S&P 500质素ETF 。  顾名思义 ,
入围对象自是以标指成份股为起点 , 再以三个基本分析角度 , 评价公司质素
:  第一项是公司的盈利能力 , 以股本回报率作基准 。
计算方法是公司过去12个月的每股盈利 , 除以每股账面值 , 数字当然越高越好
。  第二项是经营稳健度 , 以应计项目比率作基准 。
计算方法是过去1年净营运资产的变化 , 除以过去2年的平均变化 。
比率越高越不利 , 反映应收帐续增 。  第三项是财务稳健度 ,
以杠杆比率为基准 。 计算方法是公司最新的总债务 , 除以账面值
。  三个角度中综合评分最高的100支股票 , 将成为SPHQ的成份股 ,
再按市值加权 。  如果查看SPHQ的十大持股 , 也许会觉得没什么特别
:  苹果 、 微软 、 MasterCard 、 Johnson & Johnson 、 Visa 、 P&G 、
思科 、 默沙东 、 百事 、 英特尔 。  但如果把时间拉长至10年左右 ,
标普500质素指数就是逐点逐点跑赢大市 : 2009年9月底起计 , 至2019年9月底
, 标指由$10,000升值至$34,674 ; 同权标普500质素指数则升值至$38,333 ,
回报多逾10% 。  表面看来 , SPHQ所持有的亦是同一批有名大蓝筹股 ,
何以长线回报超越标指 ?  其实可从另一角度理解 。 跑赢的关键 ,
未必在买了什么 , 反而在没买什么 。 从常理推断 ,
很多基本面持续恶化中的公司 , 股价拾线而下 , 拖累标指整体回报 。
质素因子所做的 , 只是避免买入这类股份 , 而非 「 选 」 股
。  而以因子投资 , 既然大体是同一批股票 , 跑赢 、 跑输幅度也不会太大
。 例如今年头三季 , 质素指数跑赢标指2%左右 ; 以3年计则是标指跑赢1%左右
, 不同时间段会互有输赢 , 不过就长线而言 , 既是可以保留跑赢机会 ,
又能保持低成本 、 低跑输概率的方法 。

  谢潞锦

  昨天A股市场中深市表现相对顽强,深成指、中小板指数收盘飘红,这种态势令相关ETF品种走势相对较好。

  在昨天收盘时,中小板300ETF(159907.SZ)、中小板ETF(159902.SZ)和深成ETF(159903.SZ)分别上涨了0.92%、0.47%和0.19%。此外,带有一定防御性色彩的消费类资产在昨天市场上也相对表现突出,由此令消费ETF(510150.SH)上涨1%,上涨幅度位居ETF市场第二位。

  大盘权重股继续疲软,是导致昨天A股市场举步不前的主要原因,也令沪市蓝筹类ETF表现较差。如昨天居于ETF市场跌幅前列的有金融ETF、国企ETF、上证50ETF以及当天表现最差的超大盘ETF,这些品种所对应的指数方向都包容了上海市场的主要大盘权重股资产。就个股看,以上证50指数为例,当天上证50指数的50只成份股中只有5只个股上涨,只占总数的1/10,明显弱于当天A股市场的整体表现。而且,在黄金价格有所回调的背景下,该指数成份股中的山东黄金(600547.SH)、紫金矿业(601899.SH)和中金黄金(600489.SH)处于跌幅前列。中国人寿(601628.SH)这只大型保险股也成为当天上证50指数中表现最差的个股,当天跌幅3.34%。

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